Toru Sasaki November 11, 2025
政府閉鎖終了でも本格反発せず：流動性回復の兆しと慎重な大口投資家
2025年11月11日号
ビットコインは11月9日、米国政府閉鎖の終了合意という重要なニュースを受けて反発しました。40日間続いた史上2番目に長い政府閉鎖が終わるとの報道により、月曜日には$105,000を上回る水準まで回復してきています。
しかし、この動きを冷静に見ると、本格的な強気相場の始まりというよりは、「一旦の安堵買い」という色合いが強いように思われます。実際、ETF市場への資金流入はほぼゼロでした。大口投資家は様子見の姿勢を崩していないのです。
興味深いのは、予測市場のPolymarket（ポリマーケット。簡単に言えば、イベントの結果に賭けるプラットフォーム）で取引されていた「政府閉鎖がいつ終了するか」の確率推移です。終了合意の直前まで不透明感が強かったことが、市場の慎重姿勢につながっていました。
💡 重要なポイント：
政府閉鎖が終わったのに、なぜビットコインは大きく上がらないのでしょうか？答えは「大口投資家がまだ本気で買っていない」からです。
いくつかの客観的な数字を確認していきましょう。
まず、ドル流動性とビットコインの乖離を追跡しているCentral Bank Hunter（セントラル・バンク・ハンター。機関投資家の間で参照される流動性分析ツール）においては、3つのシグナルが同時に発生しています。
長期・中期・短期のすべてで買いシグナルが点灯（半年ぶり）
長期・中期・短期のすべてで買いシグナルが点灯しました。これが揃って発生したのは2025年において4月まで遡る必要があります。つまり半年ぶりのシグナルなのです。
もちろん、これだけで「今すぐ買いだ！」と断定できる状況ではありません。しかし、比較的サポート（下値支持）が入りやすい水準であると考えることはできるのではないでしょうか。
同時に、ビットコインのボラティリティ・インデックス（価格変動の予想される大きさを示す指標）も節目の45を下回って推移してきており、それに先立ちS&P500のボラティリティ・インデックス（VIX指数として知られる「恐怖指数」）も20の水準を下回っています。
📚 初心者向け解説：これは何を意味するの？
市場のボラティリティの期待値が下がるということは、証拠金に回せる金額が増えるということを意味します。
簡単に言えば、投資家が「価格が急激に動くリスクが減った」と判断すると、より多くの資金を投資に回せるようになるのです。つまり、流動性としてはビットコインをサポートする方向に働きやすいと言えます。
短期デリバティブ（先物やスワップ取引）の水準を見てみると、特にイーサリアムで調達金利がマイナス水準へと突っ込んできています。
調達金利とは、無期限契約（満期のない先物取引のようなもの）で、ロング（買い）とショート（売り）の需給バランスを調整するために、一方がもう一方に支払う金利のことです。
現在、調達金利がマイナスということは、ショート側が金利を支払っている状態です。これは、デリバティブ市場の参加者が高いレバレッジをかけたポジションでショートを先行保有していることを表します。
💡 投資家にとっての意味：
イーサリアムにおいては約$3,500の水準からは一旦ショートの買い戻し（踏み上げ）が発生しやすいと考えることもできます。
ショートポジションを持っている投資家は、価格が上昇し始めると損失を限定するために買い戻しを余儀なくされ、それがさらなる価格上昇を引き起こす可能性があるのです。
もう一つ、プロの投資家が注目している興味深い動きがあります。
ビットコインを大量保有する企業（トレジャリー企業）の株価プレミアムの下落にも、一定の歯止めがかかる可能性があります。
著名ヘッジファンドマネージャーが両建てポジション解消を報告
ヘッジファンドマネージャーのJames Seyffart（ジェームス・セイファート）氏がSNSでツイートしたところによれば、11月8日の時点で、彼はStrategy（ストラテジー。旧MicroStrategy）売り・ビットコイン買いの両建てポジションを解消したと記述しています。
これは、Strategy社の株を空売りする一方で、同じ価値のビットコインを買う戦略です。
Strategy社はビットコインを大量保有しているため、その株価はビットコイン価格に連動します。しかし、株価には「プレミアム（割増料金）」が上乗せされていました。
このプレミアムが縮小すると予想して、空売りとビットコイン買いの両方を仕掛けたのです。
Strategy社のNAVプレミアムは1.94倍から1.05倍に縮小
さかのぼってStrategy社のNAVプレミアム（純資産価値に対する株価の割増率）を確認してみると、彼らがポジションを開いた2025年5月14日近辺では、NAVプレミアムが1.94倍だったのに対し、解消した時点では1.05倍近辺となっており、ほぼ倍額の利益を出したことが見て取れます。
つまり、ビットコインの価格が変わらない中で、株価のプレミアム縮小だけで利益を上げたのです。
💡 これが意味すること：
もちろん、これがビットコインの上昇につながるという話ではありません。
しかし、少なくともビットコインの下落を牽引してきた一つの要因である「トレジャリー企業のNAVプレミアム下落」は、一旦その速度が緩まる可能性があるという市場のメッセージにもなり得るのではないでしょうか。
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